杨昊晰副教授合作论文被The Journal of Finance接收
近日，岭南学院金融学系杨昊晰副教授与瑞士金融学院、洛桑大学Lorenzo Bretscher副教授，加拿大麦吉尔大学 Aytek Malkhozov副教授，美国圣母大学 Andrea Tamoni副教授合作完成的论文“Distorted Beliefs and Asset Prices” 被国际顶级金融学期刊 The Journal of Finance正式接收，即将发表。
这是中山大学首次在 The Journal of Finance发表论文，是岭南学院在国际顶尖金融学研究领域取得的重要科研成果。
The Journal of Finance是美国金融学会（American Finance Association，AFA）的官方会刊，是国际金融学界公认的顶级学术期刊之一，长期发表资产定价、公司金融、金融市场与金融机构等领域具有重要影响力的前沿研究。
论文简介
在量化投资与资产定价研究中，一个核心问题是：不同股票收益之间的差异，究竟由哪些可以被系统定价的共同风险所驱动？ 传统因子模型通常从历史收益、价格和企业基本面中寻找答案，而这篇论文关注了一个更为前沿、也更难直接观察的维度——投资者对未来的主观预期本身。投资者会不断根据新信息调整对企业盈利和未来收益的判断，如果这些预期调整中存在可以被事先预测的部分，就意味着当前预期并没有充分、正确地吸收已有信息。论文据此提出了一套统一方法，将投资者主观判断与基于可观测信息形成的客观预期之间的差异定义为“信念偏差”，并利用未来预期修正中的可预测成分对其进行识别。更重要的是，论文在经典资产定价的现值框架下进一步证明，现金流预期和收益预期中的这种偏差并非彼此独立，而受到统一的资产价格约束，由此可以把原本难以直接观察的投资者信念偏差转化为一个可以被量化、检验并进入资产定价模型的经济变量。
主要研究发现
研究发现，投资者信念偏差不仅影响市场“怎么看未来”，还会进一步改变市场“怎么看风险”。当投资者对未来基本面的理解发生系统性偏差时，他们可能把客观上属于贴现率变化所产生的价格波动理解为未来现金流变化。例如，同一次股票价格上涨，从客观数据看可能主要来自投资者要求的未来收益率下降，但在投资者自己的认知中却可能被解释为企业未来盈利改善。由于资产定价理论中现金流风险与贴现率风险具有不同的风险补偿，这种风险认知上的错位就会在不同股票之间产生系统性的定价差异。论文据此从理论上推导出一个由信念偏差变化形成的“偏差冲击”（bias shock）因子：从投资者自身视角看，它并不是一种被单独定价的“情绪风险”，但从市场客观收益数据来看，它会表现为传统现金流风险和贴现率风险之外一个具有系统性定价意义的风险维度。实证结果进一步表明，该偏差冲击具有显著的风险价格，将其加入传统资产定价模型后，可以明显改善不同股票和投资组合之间收益差异的解释能力。
论文贡献与现实意义
论文的重要贡献，在于将行为金融中的“主观预期偏差”与现代量化投资中的“因子定价”连接起来。过去关于投资者非理性行为的研究，往往将其理解为乐观、悲观、情绪或简单的过度反应，而本文表明，信念偏差具有更加丰富的动态结构，并不能简单归结为投资者“追涨杀跌”。更进一步，论文从理论上推导了主观预期偏差如何形成具有系统性定价含义的因子及其具体形式，并通过股票市场横截面数据验证了这一风险维度的定价作用。换言之，投资者预期不仅可以用于预测市场，还可能本身就是理解风险溢价的重要信息来源。 这一发现对量化投资也具有直接启示：除了价格、交易、财务和宏观数据之外，分析师预测、调查预期等前瞻性信息中可能蕴含传统因子难以完全捕捉的系统性风险信息，为理解和构建新一代基于投资者预期的量化资产定价模型提供了理论基础。
杨昊晰
副教授
杨昊晰，中山大学岭南学院金融学副教授、博士生导师，现任金融学系主任、金融专业硕士项目学术主任。2015年毕业于意大利博科尼大学（Bocconi University），获金融学博士学位。
杨昊晰老师主要研究领域包括资产定价、宏观金融、金融科技和国际金融等。研究成果发表于Journal of Finance, Journal of Banking & Finance、Journal of Business & Economic Statistics、IMF Economic Review、Financial Review、The World Economy 以及《经济研究》《财贸经济》《南开经济研究》等国内外学术期刊。研究成果曾获高等学校科学研究优秀成果奖（人文社会科学）三等奖、天津市社会科学优秀成果二等奖等奖项。主持国家自然科学基金青年科学基金项目和面上项目。
