地方政府债务置换与企业杠杆率分化/The Challenging Transition from Investment- to Consumption-Led Growth in China

摘要：为了防范化解地方债务风险，我国于 2014—2015 年推出了一系列治理地方政府债务的改革创新举措，试图转变地方政府举债融资模式，推动地方政府债务公开透明，债务置换计划在其中扮演着非常重要的角色。本文以 2014—2015 年开始的地方政府债务管理体制改革为研究对象，探究债务置换对国有企业与非国有企业杠杆率分化的影响，发现债务置换促使非国有企业杠杆率相对于国有企业显著上升，该效应主要表现在中小企业、金融化程度低的企业、财政分权程度高和信贷分配市场化程度高的地区。债务置换有助于缓解地方政府债务对非国有企业融资的挤出效应、增加银行信贷供给和降低隐性担保预期，为非国有企业融资提供良好环境，减弱国有企业和非国有企业之间的信贷歧视，进而有效缓解杠杆率分化问题。在推进地方政府债务管理体制改革的过程中，应高度重视地方政府债务的全面监管和全过程监管，不断优化地方政府债务结构，缓解信贷资源配置的结构性问题，助力实体经济高质量发展。

Abstract: Miraculous growth has been China’s hallmark for decades. In recent years, however, China’s gross domestic product (GDP) growth rate has slowed down considerably . Never has this change been more evident than after the COVID-19 crisis, when the government periodically locked down the entire economy. A series of my recent research papers with Kai ji Chen and other collaborators provides a glimpse into how China achieved its miraculous growth, what caused its slowdown, and the headwinds it faces.