陈雷，张哲，陈平:美国货币政策公告对中国国债收益率曲线的溢出效应

摘要：本文研究了美国货币政策公告对中国国债收益率曲线的溢出渠道，以及不

同汇率弹性对溢出渠道的影响。首先，本文使用仿射动态利率期限结构模型，分解中国日

度频率的国债收益率曲线，得到日度频率的预期短期利率和期限溢价；其次，本文采用事

件分析法，以美联储 FOMC 会议前后不同期限美国国债收益率的变动衡量美国货币政策

冲击，识别美国货币政策对中国国债收益率曲线溢出的信号渠道和资产组合渠道；最后，

本文以 2015 年“

8·11”汇改为自然实验，讨论不同汇率弹性对上述两个溢出渠道的影响。

本文研究发现，美国货币政策对中国国债收益率曲线的溢出渠道既包括信号渠道，也包括

资产组合渠道；人民币汇率弹性的增加并未完全吸收美国货币政策冲击，反而使得美国货

币政策对中国国债收益率曲线溢出的资产组合渠道增强。在此基础上，本文提出，应进一

步完善债券市场建设，增强市场自身的外部冲击缓冲能力，加强债券市场的跨境风险监控

和防范，协调推进债券市场开放、汇率市场化改革和货币政策价格型转型。

关键词：

货币政策;收益率曲线;汇率制度;二元悖论；

[1]陈雷,张哲,陈平.美国货币政策公告对中国国债收益率曲线的溢出效应[J].国际金融研究,2022(03):23-34.DOI:10.16475/j.cnki.1006-1029.2022.03.007.