才国伟等：企业和媒体存在合谋行为吗？——来自中国上市公司媒体报道的间接证据

一些最新的研究发现，媒体在对企业进行报道时存在着偏差（Bias）或者倾向性（Slant）。媒体报道偏差的产生，既来源于媒体自身的供给动机，也来源于相关利益集团的需求偏好（Mullainathan and Shleifer，2005）。例如，Ellman和Germano（2009）、Rinallo和Basuroy（2009）发现，媒体倾向于美化广告投入多的企业。Gentzkow和Shapiro（2010）认为，媒体是利益最大化的主体，会迎合消费者偏好的变化。Gurun和Butler（2012）发现，地方性报纸会更倾向于正面报道广告投入较多的当地企业，为的是迎合广告商的需求。 媒体报道偏差的存在，暗示出媒体和企业之间可能存在合谋行为①；而媒体报道对股票价格的影响，则为企业与媒体的合谋动机提供了解释。从理论上来说，企业或相关利益集团很可能会通过“赞助商”、“广告费”等方式进行利益输送，贿赂进而操纵媒体，进行有利于企业的有选择性的报道，进而左右股票价格并获取额外收益。事实上，这种合谋可能性已得到学术界的初步探究。Ahern和Sosyura（2014）通过研究企业并购事件发现，在并购谈判开始之后，公告公开发布之前，收购方企业的媒体负面报道显著减少。并且在这期间，收购方的公司股价出现了短暂的上升现象。那么，作为企业资本运作的另一重要事件，再融资行为中是否存在“媒企合谋”行为？ 在重要的公司事件中，企业有强烈的动机操纵媒体以获取额外收益。本文通过手工搜集和整理2000~2012年中国上市公司的媒体报道数据，实证研究了企业在股权再融资事件中与媒体的合谋行为。结果发现，在再融资实施当期，企业的媒体正面报道倾向显著增强；而且股权再融资相对规模越大，媒体对企业的炒作程度越强；股权再融资实施之后一个季度，企业的媒体报道恢复到正常水平。进一步的研究发现，在再融资实施当期，企业倾向于释放更多的正面消息，吸引投资者购买，以保证再融资顺利完成。另外，股权再融资对股价的影响是通过媒体炒作起作用的；媒体正面报道倾向的增强确实会促使当期股票价格上升，但随后股票价格会下降。这些发现为媒体与企业的合谋提供了间接证据。