李善民，陈涛：并购支付方式选择的影响因素研究

并购支付方式研究文献的一个焦点是并购支付方式选择的影响因素，20世纪80年代以来，并购支付方式选择的实证研究受到西方财务学者的高度重视，很多关于并购支付方式选择的实证研究发表在重要的学术期刊上。不同的并购支付方式对公司股权分布结构、财务杠杠以及公司未来的经营有着重大的影响。这些影响有可能改变收购公司和目标公司的利益关系，影响到并购双方对并购支付方式的选择。而支付方式对并购能否成功和并购双方的利益都有很大的影响。 一般来说，选取何种支付方式，是一种或多种支付方式的组合，需要考虑多方面的因素。国外已有研究表明，影响并购中的支付方式有很多原因，包括收购公司与目标公司的特征、并购交易的特征与并购发生时的环境特征。不同并购支付方式各具特点，受到各国经济环境和并购环境的综合影响，在不同国家的并购业务发展表现出了不同的特点。由于历史、文化、法律、经济发展等各种原因，世界各国的上市公司有着不同的股权结构和控制权结构。最近研究发现许多国家的上市公司都普遍的存在大股东，大股东对于上市公司的行为动机有着重要的影响。大股东对于上市公司的监管作用，对重大决策的影响，以及大股东（或终极控制人）的支持和掏空行为，都是影响上市公司行为的重要原因。我国上市公司的并购行为中关联性的特征非常鲜明，控股股东往往通过与上市公司的关联并购对上市公司进行支持或掏空，而支付方式的选择会影响到控股股东的收益和传递出控股股东的支持或掏空动机。因此，企业的控制权结构、关联并购行为与并购支付方式选择之间存在着一定的联系。 本文以2006年到2008年间已经完成股改的上市公司的572个并购事件为研究样本，参考国外已有研究中重点关注的影响因素，结合我国特有的股权结构和并购交易的关联性用模型来分析影响并购支付方式选择的决定因素，从而加深对我国背景下的并购支付方式选择的理解。