陆军等：新凯恩斯菲利普斯曲线框架下的中国动态金融状况指数

凯恩斯学派认为利率能够直接影响企业的投资行为；古典学派认为利率变化通过影响居民的资产净值进而影响消费和投资；在开放经济中，利率还可以影响汇率进而影响净出口。而对于中国这样一个贸易依存度很高的国家，汇率影响净出口的渠道非常重要，而且汇率还可以作为一种资产价格通过资产价格渠道发挥作用。资产价格可以从生命周期理论和财富效应两个渠道出发影响消费，也可以由托宾q效应直接影响企业投资，通过影响未来GDP增长影响当期投资支出，通过资产负债表渠道影响投资。 包含利率、汇率和资产价格信息金融状况指数（FCI）常被用以反映金融市场状况对未来通货膨胀的预测能力。经验分析认为FCI具有良好的预测能力，但在构建FCI时其权重系数往往缺乏动态性。采用权重系数法中VAR模型的广义脉冲响应函数估计动态FCI的动态权重系数，建立动态FCI。利用变量间的跨期相关系数进行判断，可以得到：1）动态FCI与GDP增长率的相关系数随着滞后期的增加而不断减小；2）动态FCI与CPI的相关系数起先随着滞后期的增加而上升，随后逐渐减小；3）动态FCI与CPI的相关系数更大，在一定程度上标明该指数更适合于预测未来CPI走势。运用AR模型检验动态指数的预测效果，得到结果：1）动态指数更适用于预测CPI；2）动态指数对未来经济走势的预测效果随着预测期的延长而下降，对下一个季度的预测能力最佳。 基准的新凯恩斯混合菲利普斯曲线模型中缺少衡量金融市场的变量。为进一步拓展FCI的应用，将动态FCI作为衡量金融市场的变量纳入混合NKPC模型，采用广义矩估计（GMM）方法对模型进行估计，结果表明滞后一期的指数对通胀的影响最显著，随着滞后期的增加动态指数对通胀的影响逐渐减弱，说明动态指数对通胀水平的预测效果在未来一个季度表现最好。 在模型框架下有必要将金融状况指数作为金融市场变量纳入模型以分析金融市场对通胀的影响。